(1)水务资产整体上市,平台价值逐步提升
   
从13年7月集团将污水资产126万吨/日注入上市公司,到本次245万吨自来水资产的注入,集团的水务资产实现整体上市。随着水资源管理的严格以及水权交易的推进,污水处理厂出水会做为有价值的产品出售。武汉控股作为区域型水务上市公司,独具区域垄断和资产价值重估的双重优势。
   
(2)增发规模减小不影响置入资产利润
   
本次方案修订稿变化如下:1)不再收购军山自来水,发行股份购买资产作价由44亿减少为38.7亿元,增发价格由8.85元调整为9.58元。2)募集配套资金不再进行白鹤嘴水厂改造以及补充流动资金,募集配套资金由23.6亿减少为21.2亿元,增发价格由8.85元调整为10.28元。3)增发方案规模由67.7亿元下调为59.9亿元,发行总股份数量由7.5亿股下调为4.96亿股,在基本不影响置入资产的前提下大幅减小对总股本的稀释。4)收购标的资产方式由全部以发行股份方式收购调整为使用发行股份及支付现金(11亿募集资金)的方式。
   
(3)PPP加快项目落地,提升水价完善盈利模式预期强烈
   
在稳增长的背景下,地方PPP项目库会加速落地,地方水务平台的国有企业将明显受益项目的快速推进。武汉控股作为集团唯一的上市公司,平台价值将逐步提升,武汉公用事业融资能力将放大。PPP和海绵城市的快速推进,都必须依靠大量的资金投入,建设投资的收益最终还是要通过水价提升来完成盈利模式的闭环。武汉地区近三年水价未进行调整,我们认为随这次增发方案的实施,水价存在强烈的上涨预期。
   
(4)盈利预测
   
我们预期资产收购后,武汉控股业绩将达到6.8-7.6亿之间。按照目前股价,公司增发后市值约140多亿,假设17年注入资产全年并表,对应业绩估值19倍左右,极具安全边际,同时带有水价上调等确定性催化剂,给予“强烈推荐”评级。
   
风险提示:行业政策不及预期;水价调整不及预期;项目进展缓慢