核心观点:
   
三季度业绩平稳,78号文毛利率较去年同期下滑7.94个百分点.
   
公司公告2016年3季报,营业收入1.91亿元,同比增长6.43%;归母净利润为2.54亿元,同比减少0.91%,业绩表现平稳。整体销售毛利率28.90%,较去年同期下滑7.94%。我们认为,主要是因为78号文导致免增值税比例变化所致。
   
定增方案调整变化不大,打造水务环保龙头战略未变.
   
公司10月20日公告定增及配套融资方案由44.04亿调整为38.67亿元,其中配套融资由23.64亿元调整为21.25亿元。主要调整有:1)取消补流资金并调整现金对价,取消白鹤嘴水厂改造项目;2)调整增发价格(定增和配套融资价分别调整为9.58元/股和10.28元/股);3)车都公司(拥有军山自来水公司100%股权)不再参与。此次主要收购标的水务集团和建发公司的资产均未调整,我们认为公司打造水务环保龙头的战略未变。
   
增发完成区域市场整合完毕,水价存在上调空间.
   
目前,公司业务板块主要由污水、供水和隧道运营三部分组成。此次增发完成后,区域水务市场将基本整合完成。武汉水价在省会城市排名倒数第二,注入供水公司处于亏损状态,根据《城市供水价格管理办法》水务企业盈利水平的相关规定,我们认为水价上调存在较大可能性。
   
战略延伸水务工程有望带来业绩弹性,给予“买入”评级.
   
不考虑增发,预计公司16-18年EPS分别为0.55,0.55和0.56元,PE21X,20X和20X。考虑增发,预计公司16-18年EPS分别为0.55,0.71和0.73元,PE21X,16X和15X。若水价上调则提升公司运营资产盈利能力;同时公司作为武汉城建系唯一上市公司,积极向上游水务工程等业务延伸,给予“买入”评级。
   
风险提示.
   
资产注入进度低于预期;水价调整进度和幅度低于预期;环保工程业务开拓力度低于预期。